«Эксперт РА» подтвердил рейтинг компании «АПХ «Мираторг» на уровне ruA-
Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «АПХ «Мираторг» на уровне ruА-. Прогноз по рейтингу – стабильный. ООО «АПХ «Мираторг» (далее – «Группа», «компания») является материнской консолидирующей организацией для предприятий, занимающихся растениеводством, производством комбикормов, свиноводством, птицеводством, производством говядины и розовой телятины, полуфабрикатов, первичной и последующей глубокой мясопереработкой, производством готовых к употреблению продуктов питания, а также логистикой, хранением и дистрибуцией пищевых продуктов. АПХ «Мираторг» управляет текущей и стратегической деятельностью Группы, владея 100% акций в ключевых производственных компаниях Группы; кроме того, компания выступает поручителем по публичным долговым обязательствам, находящимся в обращении.
В 2022 году Группа планирует завершить крупномасштабный инвестиционный цикл в рамках проекта по удвоению свиноводства. Устойчивость «АПХ «Мираторг» к внешним шокам оценивается Агентством на достаточном уровне. Крупные агрохолдинги обладают большей устойчивостью к макроэкономическим колебаниям по сравнению с небольшими фермерскими хозяйствами за счет сильной вертикальной интеграции, экономии на масштабе и наличия эффективных систем биобезопасности. Высокие барьеры для входа в отрасль мясного производства обусловлены высококонцентрированной структурой рынка – на топ-25 компаний сектора приходится более половины произведенного в стране мяса, а в индустрии производства свинины топ-20 компаний занимают более 70% рынка. Производители, не обладающее собственной сырьевой базой и перерабатывающими мощностями, вынуждены уходить с рынка под давлением волатильных цен на сырье, а также биологических рисков, например, таких как вспышка вируса африканской чумы свиней (АЧС). На фоне продолжающегося снижения реальных располагаемых доходов населения, поддержку компаниям отрасли оказывает расширение линейки выпускаемой продукции, в том числе и продукции глубокой переработки, а также рост доли экспорта за счет диверсификации направлений зарубежных поставок.
Рыночные и конкурентные позиции Группы оцениваются на умеренно высоком уровне. Группа занимает 1 место в РФ по общему выручки среди производителей мяса, является вторым крупнейшим производителем мяса в живом весе, занимает безусловное лидерство на рынке свинины и говядины, входит в топ-10 производителей птицы. Агентство отмечает высокую степень вертикальной интеграции: предприятия Группы осуществляют полный цикл производства – от выращивания и хранения зерновых и бобовых, производства комбикормов, откорма и убоя скота до выпуска готовой мясной продукции и ее дистрибуции.
Кроме того, холдинг владеет крупнейшим в России банком земель сельскохозяйственного назначения. Агентство также позитивно оценивает наличие в продуктовой линейке компании продукции с высокой добавленной стоимостью. Фактор концентрации бизнеса благоприятно сказывается на кредитном рейтинге Группы. Доля крупнейшего контрагента в структуре выручки Группы составляет менее 10%, что говорит о существенной диверсификации продаж. Зависимость АПХ «Мираторг» от труднозаменимых поставщиков оценивается Агентством на незначительном уровне. Основные производственные активы расположены в 8 субъектах РФ, при этом крупнейшим предприятием в периметре консолидации является Свинокомплекс «Короча» в Белгородской области. Потенциальные риски концентрации активов оцениваются как низкие, т.к. все производственные активы застрахованы в страховых компаниях с высоким рейтинговым классом, а потенциальный риск существенных финансовых потерь в случае приостановки работ на предприятии минимизируется наличием достаточного страхового покрытия. Агентство оценивает ликвидность Группы на умеренно высоком уровне: операционный денежный поток на горизонте года от отчетной даты с учетом остатка денежных средств и невыбранных кредитных банковских линий полностью покрывает плановые платежи по погашению и обслуживанию долга, а также капитальным затратам. Наличие пика погашения долговых обязательств на горизонте года от отчетной даты не выступает ограничением для качественной оценки ликвидности, т.к. для компаний АПК в целом характерна высокая доля краткосрочных заимствований в кредитном портфеле по причине их активного участия в государственных программах льготного кредитования сельхозпроизводителей. При этом риски рефинансирования оцениваются Агентством как невысокие, учитывая наличие существенного объема неиспользованных открытых оборотных кредитных линий, значительного запаса ликвидности на балансе, а также высокую платежную дисциплину агрохолдинга и положительную историю публичных заимствований. Общая долговая нагрузка продолжает оказывать давление на рейтинг Группы. Отношение долга с учетом выданных внешних поручительств на 30.06.2022 (далее – «отчетная дата») к EBITDA за 12 месяцев, предшествовавших отчетной дате (далее – «отчетный период»), составляет 4,7х, что выше бенчмарков Агентства в размере 4,5х согласно действующей методологии, однако агентство отмечает снижение данного показателя – на 30.06.2021 он составлял 5,9х. Поручительства по оборотным кредитам были выданы за ряд связанных компаний – производителей КРС и ягнятины, вне периметра консолидации по МСФО, при этом, инвестиционные кредиты на проект КРС не имеют регресса на Группу. Комфортный объем необходимых поддерживающих капитальных затрат Группы обусловливает высокую оценку по бенчмаркам Агентства показателя Долг / (FFO – capex maint) и оказывает поддержку рейтингу компании.
Общий уровень покрытия процентных расходов показателем EBITDA, рассчитанный в соответствии с действующей методологией Агентства, оказывает поддержку рейтингу, на отчетную дату данный коэффициент составил 7,3х. При наличии существенного долга невысокое значение процентной нагрузки обусловлено участием АПХ «Мираторг» в государственных программах льготного кредитования сельхозпроизводителей с процентной ставкой в размере 1,0-5,0% годовых. Ожидается дальнейшее сохранение процентного покрытия на высоком уровне. Агентство на высоком уровне оценивает фактор рентабельности Группы. Так, по расчетам агентства, в отчетном периоде рентабельность по EBITDA составила 24%, а рентабельность по FCF - около 19%. Рентабельность компании выше бенчмарков Агентства для компаний из агропромышленного сектора обеспечивается сильной вертикальной интеграцией Группы с существенным уровнем самообеспечения кормовым сырьем и растущей долей продукции с высокой добавленной стоимостью. При оценке валютных рисков Агентство учитывает наличие естественного хеджа: текущие валютные поступления от экспорта покрывают расходы на закупку сырья в валюте.
У компании нет долга, номинированного в иностранной валюте, заимствования с переменной процентной ставкой также отсутствуют, что позитивно оценивается Агентством. В блоке корпоративных рисков Агентство позитивно оценивает концентрированную и стабильную структуру собственности – два бенефициара бизнеса эффективно владеют равными долями в капитале АПХ «Мираторг».
Из недостатков стоит отметить высокий объем займов, выданных компаниям под общим контролем, а также сторонам, контролирующим Группу. Кроме того, часть существенных активов, занимающихся производством КРС, находится за периметром консолидации Группы. Качество корпоративного управления находится на достаточно высоком уровне ввиду наличия совета директоров, однако оценка сдерживается отсутствием независимых членов в совете директоров и отсутствием коллегиального исполнительного органа. Группа поддерживает высокую степень транспарентности, которая обеспечивается в том числе регулярной своевременной публикацией промежуточной финансовой отчетности по МСФО, тем не менее компания не раскрывает публично операционные результаты своей деятельности и не составляет годовой отчет Группы в целом.
Стратегические планы компании, продемонстрированные Агентству, содержат исчерпывающую информацию по операционным и финансовым показателям. Система управления рисками соответствует профилю рисков, принимаемых на себя Группой, страхуются все имущественные риски, включая страхование животных, надежность страховых компаний находится на приемлемом уровне, что также оказывает поддержку рейтингу. По данным консолидированной отчетности по стандартам МСФО активы Группы по состоянию на 30.06.2022 составляли 461,4 млрд руб., капитал – 179,6 млрд руб. Выручка за первое полугодие 2022 года составила 97,2 млрд руб., чистая прибыль – 1,9 млрд руб.
По материалам сайта «Эксперт РА»
